Evergrande
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Bloomberg — Hasta esta semana, nadie se preocupaba por Fantasia Holdings Group Co., un pequeño promotor que sólo ocupa el puesto 64 en el vasto sector inmobiliario chino. Los ingresos de Fantasia no son ni siquiera una décima parte de los de China Evergrande Group, que está al borde del colapso; su deuda de US$12.900 millones es una fracción de las obligaciones de más de US$300.000 millones de Evergrande. Sin embargo, el hecho de que Fantasia no realizara el pago de un bono denominado en dólares por valor de US$206 millones el 4 de octubre hizo que los mercados se desplomaran. Los bonos chinos de alto rendimiento denominados en dólares experimentaron su mayor venta en al menos ocho años. ¿Qué hizo Fantasia para crear este caos?

Fantasia podía haber devuelto el pago, pero decidió no hacerlo. Como resultado, abrió la caja de Pandora de la maldad financiera.

En teoría, Fantasia debería tener suficiente efectivo en sus libros para soltar los US$206 millones, a diferencia de Evergrande, que está sufriendo una importante crisis de liquidez. A finales de junio, el pequeño promotor contaba con 27.000 millones de yuanes (US$4.200 millones). A finales de agosto, la empresa afirmó que tenía unos 10.000 millones de yuanes en efectivo en el nivel del holding, según un inversor presente en la conferencia telefónica. A principios de septiembre, recompró bonos por valor de US$6 millones, alegando una “buena liquidez” tras las operaciones de mercado abierto.

Fantasia también ha tenido cierto éxito en la desinversión de activos. La semana pasada, Country Garden Services Holdings Co, propiedad del mayor promotor de China, acordó comprar su unidad de gestión inmobiliaria por 3.300 millones de yuanes. En ese momento, la capacidad de Fantasia para pagar este mes nunca estuvo en duda.

El día en que se escabulló de los US$206 millones, la empresa rompió otro contrato. Para el acuerdo de adquisición de Country Garden, Fantasia había recibido un préstamo puente a corto plazo por valor de 700 millones de yuanes el 30 de septiembre. Tenía el dinero, pero decidió no devolverlo el lunes, cuando vencía.

¿Última fantasía?
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Azul: último precio

Entonces, ¿hay algún método en la locura de Fantasia? Desde un punto de vista estratégico, la empresa está jugando un buen partido. Una serie de políticas gubernamentales de control del endeudamiento y de los precios han convertido la promoción inmobiliaria en un negocio deficitario. Sin esperanza de recuperación económica, Fantasia no tiene ningún incentivo para cumplir con sus obligaciones de bonos. A finales de 2020, los bonos denominados en dólares representaban el 62% de la deuda total de la empresa. Al deshacerse de todos ellos, Fantasia satisface con relativa facilidad el edicto de Pekín contra el cruce de las “tres líneas rojas”, contra el endeudamiento excesivo de las empresas. A última hora del miércoles, Fantasia dijo a los inversores que había empezado a reunirse con asesores financieros para discutir “el siguiente paso”.

Al romper el código de honor de la emisión de bonos, Fantasia está obligando a los inversores de otros promotores a considerar la venta de todas sus participaciones. Está cerrando la ventana de refinanciación para las demás empresas del sector. Todos estarán en el mismo barco. Tal y como están las cosas, cientos de promotores se apresuran a conseguir más fondos para seguir teniendo liquidez. Y el tamaño no es garantía de supervivencia: por muy grande que sea Evergrande, el año pasado sólo tenía un 4% de cuota de mercado.

Es como Juego del calamar, la serie de Netflix Inc. con la que estoy obsesionada, si recuerdan mi anterior columna. El comienzo del drama distópico coreano es relativamente civilizado: Los jugadores solo intentan llegar a la meta antes de que se acabe el tiempo. Pero luego el drama se intensifica y las cosas se vuelven despiadadas y truculentas. Es sombrío pero entretenido.

El drama de los desarrolladores chinos está ahora en ese punto. Asegúrese de tener suficientes palomitas de maíz.